在线游戏：专家电话会议要点

关键数据

2026年国内游戏市场：低双位数增长（low-teen） 2027年国内游戏市场：预计高个位数至10%同比增长 2027年海外游戏收入：预计同比增长超20% 腾讯目标价：HK$711（买入评级） 网易港股目标价：HKD246（买入评级） 网易美股目标价：USD158（买入评级）

推荐资产标的

腾讯控股（00700.HK）：买入评级，目标价HK$711。理由：成熟特许经营权、丰富产品管线、强大运营能力，受益于行业ARPU增长和海外扩张。 网易（09999.HK / NTES）：买入评级，港股目标价HKD246，美股目标价USD158。理由：同样拥有成熟游戏产品，受益于高质量游戏策略。

专业名词及重要事件

ARPU（每用户平均收入）：衡量游戏从每个用户获得的平均收入，是游戏行业增长的关键指标。 IAA（应用内广告变现）：指通过应用内广告获得收入的游戏模式，通常为休闲小游戏。 MOBA（多人在线战术竞技游戏）：一类注重团队对抗和策略的游戏，具有强社交属性。 [...] 由于国内游戏用户基数已接近上限，未来增长将主要来自ARPU提升而非新增用户。然而，提高ARPU可能扩大付费与非付费玩家之间的差距，降低玩家留存率，并缩短游戏生命周期。可持续增长依赖于高质量游戏和定期内容更新，以激励消费而不流失现有玩家。 4. Image 21海外市场成为关键增长驱动，预计2027年海外游戏收入同比增长超20%
专家预计，2027年海外游戏行业收入同比增长将超过20%，而国内市场仅高个位数增长。美国、日本和韩国是关键地区，得益于更强的变现潜力。欧洲正成为日益重要的增长驱动力。专家强调，海外扩张并不仅限于东南亚，头部开发商瞄准具有更高玩家消费和终身价值的发达市场。 [...] 1. 鸿鹄（Hongguo）对娱乐各子行业影响不一，对短视频和长视频冲击更大，对高质量强社交游戏影响有限
专家认为，鸿鹄的影响在不同娱乐子行业中有所分化。短视频和长视频的使用时长受影响较其他子行业更为显著。对于在线游戏，专家强调游戏质量的重要性。按品类来看，小型休闲IAA游戏（即消磨时间类）受影响更大，而具有高度参与度和强社交元素的产品（如中重度、MOBA等）基本不受影响。专家预测，鸿鹄对整体游戏市场的影响有限。 2. 2027年国内游戏市场增长将主要依靠ARPU提升，预计同比增长高个位数至10%
在经历了2026年低双位数增长后，专家预计2027年国内游戏市场将实现高个位数至10%的同比增长。这一预测已纳入宏观环境因素，并考虑到游戏用户增长放缓的背景。腾讯、网易等头部游戏公司凭借成熟的特许经营权、丰富的产品管线和强大的运营能力，有望从中受益。 3. 付费意愿取决于游戏质量，需在变现与游戏生命周期之间取得平衡